利安隆——值得跟踪的抗老化助剂龙头

  本公司是一家为全球高分子材料工业提供高分子材料抗老化化学助剂产品和服务的专业供应商，产品主要为抗氧化剂和光稳定剂，以及为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。公司在高分子材料抗老化领域积累了丰富的研发经验和技术，已发展成为国内领先的高分子材料化学助剂企业。

  公司产品应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂五大高分子材料以及其他特种高分子材料，公司与巴斯夫、LG化学、三菱化学、DSM、PPG、朗盛、科莱恩、旭化成、中石化等知名高分子材料制造企业形成了良好的合作伙伴关系，是上述企业的抗老化化学助剂供应商。

  （2）基本的产品：抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK产品。其中抗氧化剂、光稳定剂是目前公司的基本的产品，U-PACK是公司业务未来的重点发展方向。

  抗氧化剂是指在高分子材料的材料体系中仅少量存在时，即可延缓或抑制材料在聚合、储存、运输、加工、使用的过程中受大气中氧或臭氧作用而降解的过程，从而阻止材料老化并延长常规使用的寿命的化学物质。抗氧化剂是各类高分子材料制作的完整过程中最为常用的化学助剂之一。

  光稳定剂是一种能够抑制或减弱光对高分子材料降解作用，提高高分子材料耐光性的化学物质，其通常与抗氧化剂协同使用以抑制高分子材料的光氧化降解。光稳定剂最重要的包含：紫外线吸收剂、自由基捕获剂（主要为受阻胺类光稳定剂（HALS））、光屏蔽剂。

  U-PACK产品是公司利用其技术团队在高分子材料化学助剂的研发、制造、应用方面积累的丰富技术和经验，以及和下游客户的密切合作伙伴关系，研发出针对一站式解决客户实际材料应用需求的个性化配方产品。

  （2）第3大聚鑫隆投资系公司除聚鑫隆投资是发行人除实际控制人李海平以外的别的核心管理人员的持股平台。

  （5）第5、6、7名股东系达晨控制的3家投资公司，已于2018年6月向公司第一期员工持股计划转让利安隆7%股份，目前仍合计持有利安隆3.43%股份。

  （6）第8大股东高锦璇（KO Kam Suen）现为香港永久性居民，曾对企业来提供过较大帮助（招股说明书将其按实质重于形式原则认定为关联方）。

  （7）第9大股东北京沃衍应为外部投资人，2018年1季度已减持1515.85万股。

  （8）第10大股东广州诚信创投及其关联方广州廷博系外部投资人，两者合计持有利安隆8,694,000股、股权比例4.83%；2018年5月25日公告拟通过大宗交易及集合竞价方式6个月内减持全部股份。

  公司实际人为李海平，第1大股东天津利安隆集团和第2大股东利安隆国际均由李海平100%持股。

  2018年6月14日，天津利安隆新材料股份有限公司第一期员工持股计划受让达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞合计持有的利安隆股份 12,600,000股，占公司目前总股本的比例为 7.00%，转让价格18.11元/股，转让价款2.28亿元。

  达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞原合计持有公司10.43%股份，2018年6月通过协议7%股份给员工持股计划之后，股权比例降低为3.43%；剩余股份暂无减持计划。

  广州诚信、广州廷博互为一致行动人，两者合计持有公司8,694,000股、股权比例4.83%；2018年5月25日公告拟通过大宗交易及集合竞价方式6个月内减持全部股份。

  （1）李海平,公司董事长,男,1963年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,化工专业背景,硕士研究生学历。曾任天津大学化工学院教师,天津大学天海化工技术公司经理,天津大学天海精细化工开发公司经理,天津天大天海科技发展有限公司董事长,利安隆(天津)实业有限公司总经理,天津天大凯泰化工科技有限公司总经理、董事长,利安隆(天津)化工有限公司副董事长、总经理、董事长。现任本公司董事长、利安隆科技有限公司董事、利安隆(珠海)新材料有限公司董事长。

  （2）孙春光,公司董事、总经理,男,1962年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,化工专业背景,硕士研究生学历,高级工程师职称。曾任河北省唐山市前进化工厂技术工程师,天津大学化工学院教师,天津大学天海化工技术公司副经理,利安隆(天津)实业有限公司副总经理、总工程师,利安隆(天津)化工有限公司副总经理、总经理。现任本公司董事、总经理、利安隆(中卫)新材料有限公司董事、利安隆(珠海)新材料有限公司董事兼总经理。

  （3）毕作鹏,公司董事、副总经理,男,1963年10月出生,中国国籍,新加坡永久居留权,化工专业背景,硕士研究生学历。曾任天津大学化工学院教师,天津大学天海化工技术公司副经理,天津天大天海科技发展有限公司总经理,利安隆(天津)化工有限公司副总经理。现任本公司董事、副总经理,利安隆(中卫)新材料有限公司董事长、浙江常山科润新材料有限公司董事长。

  （4）孙艾田,公司董事、副总经理,男,1965年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,化工专业背景,硕士研究生学历。曾任天津大学化工学院教师,中国新兴天津进出口公司进口科副科长,长城国际经济技术合作公司经理部副经理,利安隆(天津)实业有限公司市场部经理,利安隆(天津)化工有限公司市场总监、副总经理。现任本公司董事、副总经理。

  （5）汤翠祥,副总经理,男,1963年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,化工专业背景,硕士研究生学历,助理研究员职称。曾任天津药物研究院助理研究员、天津天大天海科技发展有限公司技术开发副总经理,利安隆(天津)化工有限公司副总经理。现任本公司副总经理、应用技术中心主任。

  （6）张春平,副总经理、董事会秘书,男,1980年出生,中国国籍,无永久境外居留权,法律专业背景,本科学历。曾任凯莱英医药集团(天津)股份有限公司证券事务代表,广东大众农业科技股份有限公司证券事务代表、广东锦龙发展股份有限公司证券事务代表助理。现任本公司副总经理、董事会秘书。

  天津利安隆新材料股份有限公司第一期员工持股计划规模2.5亿元，从证券交易市场购买股份，本员工持股计划存续期为不超过24个月。本计划所获标的股票的锁定期为12个月，自公司公告最后一笔买入公司股票过户至本员工持股计划名下之日起计算（即2018年6月14日）。本员工持股计划的资产金额来源为员工的合法薪酬、自筹资金和法律、行政法规允许的其他方式。

  本公司产品的主要原材料为6-叔丁基邻甲酚、2,4-二叔戊基苯酚、丙烯酸甲酯等化工原料，采取“安全库存下的按需采购”的模式，由公司物流部负责统一采购。

  本公司根据高分子材料对于化学助剂产品的需求特点、化学助剂的发展的新趋势、公司现在存在资源的合理配置以及客户个性化的定制要求，对公司生产资源进行了合理配置和利用：对于抗氧化剂、光稳定剂这些标准产品采用“备货生产+按需生产”的生产模式；对于定制化的U-PACK产品采用“以销定产”的生产模式。此外，由于单位现在有造粒设备的产能限制，部分标准产品和U-PACK产品的造粒工序由“外协加工”完成。

  无论是国内市场，还是国际市场，公司采用“直销+经销”的销售模式，由公司自身市场开发与各区域经销商协同完成公司的产品营销售卖和售后服务。国内销售按照行业分类进行销售管理，国际市场按照区域进行销售管理。

  【注】：设计产能为公司理论上能达到最大产能，但由于：1、生产设备需要定期安全检修；2、生产不一样产品需要停产、清洗和安检之后才能投入生产；3、研发的新产品做工业化试产也需要占据生产线的生产时间；因此，公司实际产能通常只能达到设计产能的80%左右。

  【注】：公司计划在2016年内新建成设计产能为800吨，实际产能为640吨的抗氧化剂生产线吨的抗氧化剂产品，因此在计算产能利用率时将该部分产量予以扣除。

  公司目前拥有产能32400吨/年，为实现用户日渐增长的需求，公司积极扩展、并购以解决产能瓶颈：2017 年9 月收购常山科润新材料公司70%股权，拟建三套高分子材料抗老化助剂装置提升产能；2018 年公司“年产6000 吨紫外线吸收剂项目”其中一个装置已经建成投产，项目二期预计于2018 年下半年建成投产；公司在浙江省常山投资5.05亿元新建3套高分子材料抗老化助剂装置（光稳定剂为主），项目预计于2018 年下半年建成投产。全部新增产能建设完成后预计产能将增至48000吨/年。此外，公司计划在珠海投资建设12.5万吨/年抗老化助剂，一期6.5万吨/年预计2019年底建成，有效解决公司产能不足问题。

  从公司历史业绩来看，平均上涨的速度在20%以上，公司上涨的速度不快，但胜在持续稳健。

  公司经营性净现金流与净利润相比存在一定差距，主要系应收账款和存货规模较大。以2017年末数据为例，应收账款余额1.97亿元、存货余额2.82亿元。

  公司毛利率和销售净利率、净资产收益率整体上保持平稳并略有上升的趋势，经营状况比较良性。

  从以上收入明细看，公司产品主要为抗氧化剂、光稳定剂。出口收入接近收入总额的一半。

  招股说明披露的主要客户为：金发科技、巴斯夫、朗盛、ADK、PPG、Addivant。

  收购常山科润新材料：2017年9月15日召开第二届董事会第十四次会议，会议审议赞同公司通过股权转让及增资的方式收购浙江常山科润新材料有限公司70%的股权。2017年9月30日，常山科润取得变更后的营业执照。2017年将常山科润纳入财务报表合并范围。

  小结：利安隆是一家小而美的公司，目前估值偏高，不以买入，只能跟踪；如果将来有机会在股价调整到25倍PE左右买入则安全边际比较高。

  一、公司基本情况（一）基本信息1.公司简况本公司是一家为全球高分子材料工业提供高分子材料抗老化化学助剂产品和服务的专业供应商，产品主要为抗氧化剂和光稳定剂，以及为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。公司在高分子材料抗老化领域积累了丰富的研发经验和技术，...